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　　阛阓面目学恒久王人是那么迷东说念主。笔者于2009年2月撰写了《牛市的8个意义》（8 Reasons For A Bull Market）一文，过自后看，这篇著述如实是对的，但其时阛阓氛围却至极颓败。

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　　东说念主们渊博以为股市会下挫，而经济也会合手续败落。投资者情怀尽头悲不雅，导致阛阓估值大幅下滑。关联词，当今的情况正值相背，投资者不再看好估值便宜的债券，转而追求估值过高的股票。

　　（股市估值vs利率）

　　另一个例子发生在2021年。在油价暴跌和ESG通顺的影响下，投资者纷繁避让动力股，而其时咱们指出应该买入动力股，尽然动力股随后于2023年景为了发挥最好的钞票类别之一。

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　　相同地，于2022年11月，咱们撰写了一篇著述并反驳了阛阓对FANG股票‘已死’的论调，尽管其时的阛阓环境尽头悲不雅。咱们暗意，

‘由于投资者在经济放缓的环境中会寻求盈利可合手续增长的投资式样，因此FANG会蛊卦来许多投资者的阻止。加上阛阓周期顷然息，来自被迫投资者的资金流入，正在进行的股票回购，主要投资者的流动性需求，不错料思，FANG股票将获取怜爱。’

　　用兵如神，2023年这一年，好意思股七巨头拉高了举座阛阓答复。

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　　（标普500指数市值vs平均加权答复）

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　　纵不雅历史，当大巨额投资者以为某种钞票类别也曾处于最倒霉的境地时，经常即是驱动买入的最好时机。正如咱们经常说起，面目成分是导致投资者耐久发挥逊于阛阓的主要原因之一。

在这些充满活力的年轻身影中，既有热爱传统舞蹈的青年，也有身穿汉服，立志将优秀传统文化发扬光大的00后；既有热衷非遗技艺的年轻工匠，又有热爱古典乐器，主动扎进“国风圈”爱在其中的美少年……一件漂亮汉服、一个古典装饰、一曲悠扬的传统乐曲、一件精美的非遗工艺品，都让他们如痴如醉。

（跑输大市的原因，泉源：Dalbar）

　　这就让咱们思到了目下阛阓最厌恶的钞票：债券。

　　债券的估值很诱东说念主

　　咱们也曾写了许多对于利率的潜在经济驱动成分以及为什么‘此次莫得什么不同’的著述2024年亚星真人百家乐。

‘拿好意思国国债弧线短端的1个月至2年期国债举个例子，它们的收益率受到了好意思联储货币战略变化的严重影响。下图也披露了联邦基金利率和2年期国债收益率之间存在着至极高的有关性。’

　　（联邦基金vs两年期好意思债收益率vs递次普尔500指数）

‘关联词，收益率弧线的长端，即10年期或更万古期的国债，险些透顶是由对经济增长、通胀和工资的预期所驱动的，如上所示。值得阻止的是，有关性至极高。’

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　　（利率 vs GDP通胀概述指数）

　　固然，于某些期间，利率可能后者如实偏离了潜在的经济基本面。咱们当今就处于一段估值可能出了问题的期间。

　　股票若是脱离了基本现实，其价钱可能高估或低估，中国体育博彩而债券亦然这么。咱们曾指出，创记载的债券作念空头寸和超等估计机的算法来回，已将收益率推高至远高于经济数据以及最终债券估值所对应的水平。近期，Top Down Charts的Callum Thomas就指出：

‘该野心越高，股票相对于债券就越贵（中期来看，债券跑赢股票的可能性就越大）。该野心越低，股票相对于债券就越便宜（何况股票跑赢债券的可能性也越大）。（举例，2009年和2020年的读数王人很低）。

就目下的情况来看，股票比债券贵，比它们我方的历史价钱贵。相背，与股票比较，债券也相同越来越便宜。

尽管自2020年触底以来，股市相对于债市发挥惊东说念主，惟咱们不应指望这种发挥于当年重演。’

　　（股票vs债券的相对估值）

　　换言之，债券当年的发挥会比股票好。

　　逆向投资很难

　　从逆向投资的角度来看，当扫数东说念主王人看空债券时，这反而是看升信号。关联词，逆向投资的问题在于，要作念到却很难，何况更难的是这是种抗拒寰球倡导的作念法。Howard Mark曾写说念：

‘逆势而为——并因此成为一遗迹利的反向来回者——并停止易。各式成分加在一齐使之难上加难，比如天生的从众面目，名满寰宇所带来的压力，尤其是阛阓趋势老是让顺周期行径在一段期间内看起来是正确的。

筹商到当年的概略情味，因此东说念主们很难详情我方的投资有野心是正确的，尤其是在价钱走势对投资者不利的情况下。成为又名并立的反向投资者极具挑战。’

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　　但是，正如Dalbar的数据，投资者的面目问题经常导致耐久事迹欠安的遑急原因。

　　举例，若是投资方向是在便宜的时候买入，那么牛市就莫得这么的契机。只好当莫得东说念主思领有某项特定钞票时，咱们才有契机购买有价值且果真被低估的钞票。

　　有几点需要阻止，投资者必应知说念钞票的试验价值，并风景合手有豪阔长的期间让阛阓闭塞到它的价值。对大巨额投资者来说，在很长一段期间内投资并风景‘犯错’是很坚苦的。无论是因为需要事迹、羊群效应，照旧发火耗费，最终导致投资者经常会在阛阓认同了钞票的价值前就拔除了我方的合手仓。

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　　Howard Marks曾暗意：

‘在经济好的时候，东说念主们当然会对一些过于好意思好的事物存疑，这是东说念主们的知识。关联词在经济低迷时，察觉到事情也曾糟到难以置信的进度就难了许多。这是东说念主们经常难以作念到的。

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让别东说念主褊狭的事情可能也会让你褊狭，惟要思奏凯，投资者必须是一个执意的东说念主。毕竟，大巨额时候世界并莫得末日，若是你在别东说念主王人以为末日驾临的时候投资，你很可能会捡到一些便宜货。’

　　对咱们来说，估值恒久是赢得耐久投资游戏的关节，而债券仍然是最具价值的投资之一。

END

好意思股接头社（meigushe）所发布著述不具有投资提议，请诸君投资者自行判断。

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